當“國九條”出臺，各大分析師參照歷史規(guī)律大都認為牛市啟動時候，市場卻來當頭一棒，先跌為敬，港A股中小盤資金抱頭鼠竄，個股瘋狂亂殺。萬幸的是，大盤股扛起抗跌大旗，作為港股玻璃板塊龍頭，福耀玻璃600660）（03606）三個交易日仍錄得微漲。

　　同板塊的信義玻璃及福萊特601865）玻璃表現(xiàn)略差，從趨勢（年線）看，福耀玻璃也為板塊最亮的仔，保持在上升趨勢，這和其他兩家差距明顯金沙集團1862cc成色。其實上述三家玻璃廠商均為各自領域龍頭，福耀玻璃為汽車玻璃龍頭，信義玻璃為浮法玻璃龍頭，而福萊特玻璃為光伏玻璃龍頭，然市場給的估值卻不同，福耀玻璃的估值明顯要高于其他兩家。

　　福耀玻璃的業(yè)績要好于其他兩家，APP了解到，根據(jù)財報顯示，2023年福耀玻璃收入規(guī)模331.61億元，同比增長18.02%，股東凈利潤56.29億元，同比增長18.37%，收入及利潤均高于信義玻璃及福萊特玻璃。不過福萊特玻璃于2023年增長表現(xiàn)更好，收入及凈利潤同比分別增長39.21%及30%。

　　從近三年業(yè)績看，福耀玻璃及福萊特玻璃業(yè)績均表現(xiàn)較為強勁，收入及凈利潤復合增速分別為18.53%、57.17%及33.76%、14.4%，而信義玻璃表現(xiàn)較差，上述兩個指標分別為-6.2%及-32%。造成三家玻璃廠業(yè)績差異的主要是業(yè)務構成不同，光伏玻璃及汽車玻璃需求較好，而浮法玻璃受房地產(chǎn)低迷影響，需求環(huán)境較差。

　　福耀玻璃主要由汽車玻璃及浮法玻璃構成，2023年收入貢獻分別為75.89%及14.49%，合計超過90%；信義玻璃主要由汽車玻璃、浮法玻璃及建筑玻璃構成，期間收入貢獻分別為22.32%、65.18%及12.5%；福萊特玻璃則主要由光伏玻璃和浮法玻璃構成，期間收入貢獻分別為91.4%及1.6%，收入高度集中于光伏玻璃。

　　值得注意的是，不同業(yè)務的利潤率不同，不同公司同一塊業(yè)務也有不同的盈利水平。比如在汽車玻璃業(yè)務，福耀玻璃及信義玻璃的毛利率分別為30.07%及14.46%；在浮法玻璃業(yè)務，福耀玻璃、信義玻璃及福萊特玻璃毛利率分別為27.45%、26.5%及-3.61%。福耀玻璃和信義玻璃核心業(yè)務重疊度高，前者成長及盈利均能壓后者一頭，而福萊特核心在于光伏玻璃（毛利率為22.25%），獨領風騷。

　　從整體盈利表現(xiàn)看，福耀玻璃在毛利率、凈利率及ROE整體均高于同行，福萊特玻璃因光伏玻璃貢獻，成長水平雖最高，但盈利能力也偏弱，以ROE來說，2023年福耀、信義及福萊特分別為17.9%、15%及12.4%。此外，中國玻璃也生產(chǎn)浮法玻璃及光伏玻璃，然規(guī)模較小競爭力弱，2023年錄得虧損，凈虧損率為7.7%。

　　福耀玻璃不僅在成長及盈利上領先，運營能力也領先，每年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額保持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長，賬上現(xiàn)金也遠遠高于同行，2023年其現(xiàn)金等價物有133.51億元，分別是信義玻璃及福萊特玻璃的6.71倍及2.02倍。福耀玻璃規(guī)模效應顯著，截止2023年，汽車玻璃及浮法玻璃產(chǎn)銷比分別為97.7%及104%金沙集團1862cc成色，弱市環(huán)境下浮法玻璃需求仍堅挺，其雄厚的現(xiàn)金水平有能力以先發(fā)優(yōu)勢加快擴產(chǎn)節(jié)奏。

　　相比于其他兩家，福耀玻璃近期擴張動作頻繁，去年12月份，該公司擬于福建省福清市設立全資子公司，投資32.5億元用于建設汽車安全玻璃項目，擴產(chǎn)約2050萬平方米汽車安全玻璃的生產(chǎn)規(guī)模；今年1月份，擬于安徽省合肥市設立三家全資子公司，投資57.5億元用于建設汽車安全玻璃項目、汽車配件玻璃項目和優(yōu)質(zhì)浮法玻璃項目，擴產(chǎn)汽車安全玻璃約2610萬平方米和兩條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線。

　　從產(chǎn)業(yè)端看，玻璃原材料于2023年以來價格較為平穩(wěn)，今年在持續(xù)去庫下有所回落，不過下游需求景氣度表現(xiàn)回升。汽車玻璃及光伏玻璃正醞釀漲價，汽車玻璃受益于新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，小米入局加速油車替代，產(chǎn)品技術迭代也加快換車周期，而光伏玻璃受益于“碳中和”，2023年光伏新增裝機216.88GW，同比增長達148.1%，2024年依就保持高增趨勢。

　　福耀玻璃以資金優(yōu)勢率先擴產(chǎn)，項目投產(chǎn)后業(yè)績具有釋放預期，而福萊特玻璃是港股的光伏玻璃龍頭，2023年擁有總產(chǎn)能20600噸/每天，安徽四期項目及南通項目預計今年點火運營，并計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃窯爐，成長確定性也比較高。不過市場給到福耀玻璃1056億港元的市值，而福萊特僅為404億港元。

　　其實單從業(yè)績看，兩個標的都很優(yōu)質(zhì)，但在派息上，對比福萊特玻璃略顯小氣。福耀玻璃2015年以來累計分紅10次，分紅金額247.56億元，分紅比例63.5%，而福萊特玻璃分紅11次，分紅金額30.38億元，分紅比率29.14%。另信義玻璃市值較福萊特玻璃低，但累計分紅比例也達到33.4%。

　　從投資選擇上看，福耀玻璃具有走牛及抗跌體質(zhì)，一方面是業(yè)績支撐，具有確定性的增長，且派息慷慨，獲得長線投資者青睞，另一方面投行密集研報看好，機構抱團龍頭，比如獲得貝萊德及Schroders PLCSchroders PLC等股東的增持。福萊特也有業(yè)績預期，不過派息吸引力較弱，今年公告回購，到4月份仍未付諸執(zhí)行，近期遭到大摩及小摩等多位股東減持，中短期走勢并不樂觀。

　　截至目前，福耀玻璃PB值3倍，PE（TTM）17倍，信義玻璃及福萊特玻璃在這兩個指標上分別為1倍、6.5倍及1.7倍、13倍。估值雖比同行高，但在業(yè)績、派息、股東增持以及投行看好等多重因素下，福耀玻璃仍最受市場追捧。

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　　近期的平均成本為46.20元。該公司運營狀況良好，多數(shù)機構認為該股長期投資價值較高。

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