1、這個行業(yè)的很多會計處理方式缺乏謹(jǐn)慎性。行業(yè)用于最后成絲工序的鉑銠合金漏板占固定資產(chǎn)的比例在35%—50%之間，但行業(yè)通行的做法是不對這一生產(chǎn)工具計提折舊，而是根據(jù)實際損耗計入生產(chǎn)成本，這是我第一次遇到生產(chǎn)用的固定資產(chǎn)不計提折舊的案例。目前已上市的企業(yè)只有長海股份按實際折耗對鉑銠合金漏板計提折舊。以中國巨石為例，假設(shè)漏板按照40年計提折舊，2022年的利潤會減少2.75億。這個行業(yè)中，龍頭巨石似乎對利潤指標(biāo)異常癡迷，巨石對“房屋建筑物”折舊的實際執(zhí)行年限是40年，但山東玻纖、長海股份、正威新材都是按照20年計提折舊，考慮到“窯爐一開10年，冷修改造后又10年的”的行業(yè)特點，20年的折舊年限是合適的，巨石如果同樣審慎，每年這一部分的折舊差額會減少2億的利潤。巨石的“折舊/固定資產(chǎn)”在5%以下，而審慎的企業(yè)計提比例在8%左右，如果巨石整體按照8%計提，我們以23年中報披露的330億固定資產(chǎn)計算，巨石的利潤會減少10億。（注：由于國際復(fù)材招股書沒披露年折舊額，中材科技玻纖業(yè)務(wù)無法單獨區(qū)分，因此很難比較，但從折舊政策看，這兩家企業(yè)和巨石是相仿的，同樣缺乏謹(jǐn)慎性）

　　另一點我比較擔(dān)憂的是周期性這么強的行業(yè)，在周期底部時幾乎不對存貨計提減值。我了解到，在溫濕度合理的情況下，庫存粗紗的最長保存期限是兩年左右，如果周期底部時間足夠長，我不知道這些企業(yè)怎么收場？2009年金融危機最嚴(yán)重的時候，巨石只有11萬元的存貨跌價準(zhǔn)備，當(dāng)時存貨原值是9.1億，在《新工業(yè)時代》中描述過2009年的困境：倉庫里有7個月的庫存賣不出去，相當(dāng)于1年生產(chǎn)的產(chǎn)品只能賣5個月。如今又面臨跟08年相似的場景，企業(yè)的存貨42.83億，但跌價準(zhǔn)備只有0.56億，占比1.3%，國際復(fù)材這一比例是4.16%，長海股份是1.14%，如果按照5%計提存貨跌價準(zhǔn)備，巨石的利潤又少兩個億。

　　由于近兩年銠粉的價格飆升，各個企業(yè)都會出售貴金屬獲得大額的資產(chǎn)處置收益，因此在看利潤指標(biāo)的指標(biāo)的時候需要注意，比如巨石20年、21年、22年銠粉處置收益分別為0.42億、6.91億、25.73億，占凈利潤的比重分別為2%、11%、38%，下圖是2000年-2021年銠金的價格走勢圖，這樣的價格是幾十年難得一遇的，因此行業(yè)的貴金屬處置收益不具備可持續(xù)性。

　　2、重資產(chǎn)行業(yè)我比較在意兩點：管理層資本再投資能力和周期底部的應(yīng)對能力。對于在再投資水平的判斷，比較科學(xué)的算法是計算內(nèi)部收益率（IRR），但我嫌麻煩，自己構(gòu)建了一個懶人指標(biāo)——收入/固定資產(chǎn)原值，能力強一些的企業(yè)一般能做到1:1 ,也就是1塊錢的固定資產(chǎn)投入能產(chǎn)生1元的收入。

　　比較來看，龍頭巨石花錢的效率不高，長海和正威好一些，因為制品占比高，下游制品加工環(huán)節(jié)不需要這么多資產(chǎn)投入。其次從單位產(chǎn)能的資產(chǎn)投入看，巨石也不如國際復(fù)材。

　　我們再來看一些周期底部企業(yè)的應(yīng)對。我們通過存貨周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)看出山東玻纖長海股份一直是以銷定產(chǎn)、穩(wěn)健運營的，而巨石、國際復(fù)材正威新材屬于高庫存運營，但高庫存運營一旦產(chǎn)品滯銷就會遇到現(xiàn)金流的問題。

　　2008年金融危機時，巨石負(fù)責(zé)人張毓強的策略就是“不停產(chǎn)”，硬挺過去，《新工業(yè)時代》中張總說過一段話：“一停產(chǎn)規(guī)模效益就沒了，單位成本就上去了，倉庫里東西固然少了，但每噸產(chǎn)品的成本就高了，如果市場恢復(fù)了，賣出去照樣虧。不停產(chǎn)倉庫里產(chǎn)品的成本還是低的，復(fù)蘇之后這些產(chǎn)品還是有利潤，所以我決定不停產(chǎn)，等復(fù)蘇”。我簡單解釋下，假設(shè)企業(yè)按照常規(guī)做法，以銷定產(chǎn)，大幅減少產(chǎn)量，?，F(xiàn)金流，那么分?jǐn)偟矫繃嵁a(chǎn)品的固定成本會非常高，在當(dāng)前噸價這么低的情況下，賣出去的產(chǎn)品很有可能虧噸。但還有另一種賭性十足的做法——壘庫存：我們假設(shè)另一種極端情況，產(chǎn)量不降反升，每噸產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀窘档土?，同一批產(chǎn)品，一部分被賣出，一部分壘庫，產(chǎn)品壘庫之后是放在資產(chǎn)負(fù)債表“存貨”科目里，不計入損益表，被賣出產(chǎn)品的固定成本被壘庫產(chǎn)品攤薄了，因此成本更低。如果一個企業(yè)固定成本占比高，企業(yè)的產(chǎn)量增幅夠大，很有可能造成一個奇怪的現(xiàn)象：盡管產(chǎn)品噸價大幅下跌，但企業(yè)的毛利率還是增加的。

　　從2022年開始，玻纖行業(yè)便在周期底部運行，巨石和國際復(fù)材選擇了跟2008年一樣的策略，仍然在增加產(chǎn)量，攤薄固定成本，但穩(wěn)健的長海股份山東玻纖是以銷定產(chǎn)的，所以我們看到即使山東玻纖利潤虧損，但現(xiàn)金流非常健康，而巨石正好相反，并且巨石2023年1-9月份28%的毛利率存在很大的水分。在看《新工業(yè)時代》這本書的時候，一個感受就是張毓強屬于又精明又敢賭的“梟雄式”企業(yè)家，對這樣的企業(yè)投資的時候是不太敢下注的。不管是這兩輪危機時候的“不停產(chǎn)”還是埃及建廠，即使后來被證明都是成功的，但我們事前看全是賭徒的行為。我們還可以發(fā)現(xiàn)背靠央企和國企的巨石、中材科技、國際復(fù)材一直在擴產(chǎn)能，周期底部也“不停產(chǎn)”，而民營企業(yè)長海股份反倒成為保守經(jīng)營的典范。

　　3、中國的玻纖行業(yè)在國際上已經(jīng)形成了明顯的競爭優(yōu)勢，國內(nèi)玻纖產(chǎn)量已經(jīng)占全球產(chǎn)量的2/3。如果我們看OC、PPG、NEG這些企業(yè)的玻纖業(yè)務(wù)，會發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象。OC在今年2月份發(fā)布公告，準(zhǔn)備剝離復(fù)合材料業(yè)務(wù)，像OC的復(fù)合材料業(yè)務(wù)EBIT margin在周期頂部都做不到20%，并且OC的產(chǎn)線折舊都計提完了，除息、除稅之后，周期頂部凈利率應(yīng)該在10%左右。其實OC 也挺有意思的，這幾年在復(fù)合材材料業(yè)務(wù)實行輕資產(chǎn)的策略，2013 年和泰山玻纖在耐堿纖維領(lǐng)域開展合作；2015 年與河北金牛在高強度高模量玻纖方面開展合作；2016年與山東玻纖在粗紗和短切產(chǎn)品方面開展合作，2018 年與國際復(fù)材在風(fēng)電紗領(lǐng)域開展合作。唯獨沒合作的是巨石，也是一種變相的制裁。

　　PPG分別在2016年和2017年將歐洲業(yè)務(wù)（荷蘭和英國的兩家玻纖工廠）和美國玻纖業(yè)務(wù)賣給了NEG，我們不妨看看NEG的運營情況。去年9月份荷蘭工廠宣布破產(chǎn)，收入不到5億元，但近三年在盈虧邊緣徘徊。

　　NEG為了全球化布局的“夢想”，歐洲業(yè)務(wù)和美國業(yè)務(wù)分別花了1億美元和5.25億美元，除了荷蘭工廠的破產(chǎn)，英國工廠和美國工廠也難以盈利，從2019年到2022年一直在計提減值：

　　我們看到這個行業(yè)是極度的成本導(dǎo)向，即使靠近需求市場，沒有成本優(yōu)勢存活也很困難，但NEG馬來西亞的工廠不管是產(chǎn)能利用率還是效益都非常好。玻纖行業(yè)是勞動密集型的行業(yè)，發(fā)展中國家的競爭優(yōu)勢最大的來源是低人力成本。國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)工人在總職工人數(shù)中占比在70%-80%之間，員工薪酬在總成本中占比目前在10%左右，而在2008年，這一比例是5%，歐美國家目前是30%左右。受勞動力成本高昂的影響，歐美企業(yè)已經(jīng)20多年沒在本土新建生產(chǎn)線萬噸線萬噸線，這個規(guī)模在中國已經(jīng)面臨淘汰了。像巨石的美國公司從2015年開始建設(shè)，一直到2020年才投產(chǎn)，連續(xù)兩年扣非利潤虧損后，在22年實現(xiàn)盈利，如果巨石美國公司能披露成本結(jié)構(gòu)的話，大家會發(fā)現(xiàn)和境內(nèi)的成本結(jié)構(gòu)有很大的不同。

　　1996年，PPG高管對張毓強說：“在其他行業(yè)，服裝、鞋帽、玩具等手工密集型行業(yè)，中國人可以跟美國競爭，但在玻纖行業(yè)，中國人不具備競爭實力?！闭l能想到20年后，PPG自身的玻纖業(yè)務(wù)被剝離。如果從2004 年中國巨石建設(shè)了國內(nèi)第一條年產(chǎn)60000噸池窯拉絲生產(chǎn)開始算的話，我們形成絕對優(yōu)勢用了20年的時間，但我們低勞動力成本的優(yōu)勢不會一直存在，其他發(fā)展中國家對中國的替代又需要多長時間呢?

　　我們還需要判斷一點，假設(shè)我們還有20年的競爭優(yōu)勢期，管理層會不會在這一期間回報股東呢？巨石的管理層談到了與中材科技玻纖業(yè)務(wù)合并的問題，假設(shè)2025年合并方案能通過，合并之后巨石的玻纖產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的50%，如果形成了寡頭壟斷的格局（巨石目前的估值已經(jīng)把這部分預(yù)期算進去了），會不會回報股東呢？我覺得不能過分樂觀，一是巨石太過于追求市場份額，不管哪個行業(yè)，只要龍頭追逐市占率指標(biāo)，整個行業(yè)往往非?？啾?。巨石在一場交流會上表示過要拿下全球玻纖增量的50%，我們可以簡單算一筆賬，全球1000萬噸的產(chǎn)量，假設(shè)每年增長5%，總量50萬噸中巨石要拿走25萬噸，按照1.5億/萬噸來算，巨石當(dāng)年的資本開支是37.5億，并且隨著全球產(chǎn)量越來越大，巨石的資本開始越來越高。

　　二是從歷史看，巨石沒有充足的自由現(xiàn)金流回報股東。巨石上市以來年產(chǎn)生了335億的經(jīng)營現(xiàn)金流，資本開支394億，上市以來總的自由現(xiàn)金流是負(fù)的60億，未來能不能克制住資本制的欲望，憑借壟斷地位回報股東呢？我保留質(zhì)疑。

　　同樣，長海股份2007年到2022年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和資本開支都在39億左右，近三年資本開支21.5億，主要是建設(shè)15萬噸的產(chǎn)線億，我判斷長海股份資本開支的高峰期已經(jīng)過去了。

　　4、我很喜歡長海股份這家企業(yè)，因為管理層足夠穩(wěn)健。說到這，又得提一下巨石，巨石在2020年行業(yè)周期底部出了個臨時性的超額利潤共享計劃，21年-23年，增長超過20%以上，會將超額利潤的30%拿出來共享，因此管理費用中的職工薪酬在2021年增加了7.73億，其中張毓強、楊國明、曹國榮、丁成車由2020年的1836萬增加到2021年的2420萬，我們認(rèn)為，這就是管理層利用行業(yè)周期給員工發(fā)一次性獎金。并且在經(jīng)歷了2022年行業(yè)衰退之后，員工的薪酬又恢復(fù)到原先的水平，但四位核心管理層的工資增長到了2805萬，平均下來每個人700萬。而巨石年平均職工薪酬是14萬，相差50倍，我記得有個理論，50倍的差距是一個極限臨界值，尤其在制造業(yè)，我還是認(rèn)為巨石管理層的小動作太多了。還有一點，如果去參加過巨石的股東會，就會被巨石富麗堂皇的總部一樓震撼到，這樣的配置不太會讓人聯(lián)想到這是一家制造業(yè)企業(yè)，并且“在建工程”明細(xì)上又要準(zhǔn)備花7個億蓋新的總部大樓，我特意在網(wǎng)上搜著看了下概念設(shè)計圖，根據(jù)經(jīng)驗，僅概念設(shè)計這一部分費用就不會低于1000萬。

　　上圖是2023年半年報時各家有息負(fù)債和現(xiàn)金類資產(chǎn)的情況，頭部的央國企都在蒙眼狂奔，有很高的道德風(fēng)險，唯一穩(wěn)健的是長海股份，16億的現(xiàn)金類資產(chǎn)能夠覆蓋10億的有息負(fù)債，這也是長海股份敢于在周期底部逆勢擴產(chǎn)的底氣。像巨石和中材科技的3季報顯示，相關(guān)的資本開支急劇下降，巨石23年1-9月份的資本開支是11億，去年同期是51億。

　　5、還有一個比較核心的問題是，長海股份和巨石之間是不是錯位競爭的？巨石想通過電子布來往上調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，巨石不管做粗紗、制品還是電子布，典型的特征就是大批量、少品種，發(fā)揮規(guī)模效益，但玻纖制品的很多應(yīng)用領(lǐng)域都是小批量、多品種的，適合專業(yè)化、精細(xì)化的生產(chǎn)。首先從生產(chǎn)管理方式看，兩者是不兼容的。我不太相信巨石會同時進入多個品類的玻纖制品，這涉及到生產(chǎn)線的布局和生產(chǎn)班次的調(diào)整以及對應(yīng)的組織架構(gòu)變更，而調(diào)整之后能不能發(fā)揮成本優(yōu)勢還很難說。

　　再者玻纖紗和制品面對的客戶群體是不同的，粗紗的下游是復(fù)合材料，制品是直面應(yīng)用領(lǐng)域的。像國際復(fù)材前五大客戶占比22%，分別是LM（風(fēng)電葉片）、重慶風(fēng)渡（復(fù)合材料）、株洲時代（風(fēng)電葉片）、生益科技（電子覆銅板）、OC（復(fù)合材料）。

　　國際復(fù)材占比10%左右的細(xì)紗制品對應(yīng)的就是電子領(lǐng)域的客戶，比如生益科技、日本的住友、松下等；粗紗制品占比25%左右，對應(yīng)的是風(fēng)電領(lǐng)域的客戶，比如LM、株洲時代新材。電子和風(fēng)電領(lǐng)域有兩個特點，玻纖制品的應(yīng)用規(guī)模大同時增長快，比較適合做出規(guī)模效益來，因此巨石和中材科技也在這兩個領(lǐng)域深耕。并且風(fēng)電葉片和覆銅板行業(yè)還有個典型的特征——行業(yè)集中度高，非常適合直銷的模式，像巨石、中材科技、國際復(fù)材、山東玻纖基本全是直銷，工廠直接對接下游幾家龍頭企業(yè)，巨石的銷售人員只有107人、國際復(fù)材是136人、山東玻纖66人，這里面銷售人員最多的是長海股份，有140個銷售人員，而巨石是長海收入規(guī)模的7倍。并且頭部企業(yè)比如巨石、國際復(fù)材、泰山玻纖和山東玻纖前五大客戶占比都在20%左右，而長海只有8%。如果巨頭們涉足較多的細(xì)分制品品類，需要開拓自己的經(jīng)銷商體系，長海股份玻纖部分經(jīng)銷收入占比是41%，國際復(fù)材占比8%，山東玻纖幾乎沒有經(jīng)銷收入，中材科技22年的經(jīng)銷收入只有5億，假設(shè)全是玻纖業(yè)務(wù)，占比只有5%，巨石披露的數(shù)據(jù)我不太敢信，21年經(jīng)銷收入占比13%，22年就到了32%，這里面可能有統(tǒng)計口徑的調(diào)整，我還是認(rèn)為頭部三家企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是相似的。所以不管從生產(chǎn)組織方式還是銷售和客戶群體上看，長海股份和上述企業(yè)是有本質(zhì)差別的。

　　山東玻纖是一個很好的觀察窗口，這家企業(yè)本質(zhì)上就是一個單純的制造工廠，由于市場和客戶開拓不足，在制品上整體產(chǎn)量偏低，未形成規(guī)模化生產(chǎn)，其玻纖制品毛利率在10%以下，并且制品的占比也非常低，因此制品領(lǐng)域也有很強的規(guī)模效應(yīng)。

　　因此不管是從玻纖紗發(fā)展到下游制品，還是長海的從玻纖制品到玻纖紗，最重要的還是市場的開發(fā)和客戶的積累。長海的利基市場是濕法薄氈和短切氈，這兩個產(chǎn)品的下游應(yīng)用客戶都是高度分散的。長海的短切氈主要應(yīng)用于汽車頂篷和玻璃鋼，其中在車頂篷市場占有率達到了50%。濕法薄氈屬于長海的明星產(chǎn)品，主要應(yīng)用于防水以及再加工成涂層氈，做石膏板的貼面料。

　　差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及對利基市場的深耕使得長海在巨頭林立的市場中仍然保有一席之地。并且制品的客戶粘性遠(yuǎn)高于玻纖紗，像玻纖制品基本都是長協(xié)價，按照年度調(diào)整價格，因此價格彈性比較低，同時周期底部時，盈利能力也能顯示出韌性，與長海股份規(guī)模相仿的山東玻纖23年的扣非利潤負(fù)1億元，收入規(guī)模是長海2.5倍的國際復(fù)材預(yù)期23年的扣非利潤是4.2億左右，而長海股份預(yù)期23年的扣非利潤是2.9億。

　　我們看08年以來的幾輪周期都顯示出一個特征：粗紗、中低端短切氈、玻纖織物等普通產(chǎn)品價格在行業(yè)低谷時快速下跌，而高端制品價格跌幅不大，除了長協(xié)價，還有一個原因：需求剛性并且競爭不充分。

　　我們對比下長海股份和巨石的噸價走勢，長海噸價的穩(wěn)定性要高于巨石。長海的玻纖制品業(yè)務(wù)海外收入占比30%，而巨石占比50%，由于海外噸價高增長，因此巨石的平均噸價增長非常快。

　　我剛打賞了這篇帖子 ￥100.00，也推薦給你。感謝作者用心地分享！雪球需要更多這樣有含金量地作品！中國巨石，一直是躺在我重點關(guān)注的企業(yè)范疇的。他的發(fā)展，可以說是淋漓盡致地體現(xiàn)了過去國有資產(chǎn)發(fā)展的策略——重規(guī)模、重利潤而不重現(xiàn)金流和利潤分配。所以過去常常會看到完全不顧現(xiàn)金流和分紅的國企狂奔，具體是哪些我都不點名了，除了規(guī)模上的狂奔，還有就是喜歡“少分紅”、“多增發(fā)”，目的就一個金沙集團1862cc成色，讓資產(chǎn)規(guī)模做大。所以，我們常?？梢钥吹絿笤趽Q屆后就會開始進行先洗大澡后釋放利潤的流程化操作，目的何在？就是擴規(guī)模完成指定任務(wù)。巨石老板敢于在行業(yè)周期底部瘋狂壘貨、擴產(chǎn)，便應(yīng)該有這方面的底氣和靠山，換做他自家企業(yè)，怕是不敢的。不過，這是過去中國經(jīng)濟粗放時代的產(chǎn)物，不能完全說錯，規(guī)模做大了，才有機會去慢慢精細(xì)化經(jīng)營。而現(xiàn)在，便是到了“改朝換代”的時刻，這一點從中央、國資委和證監(jiān)會的新政策來看，都是完全能吻合上的，那就是粗放規(guī)模時代已經(jīng)成為歷史，未來的國有資產(chǎn)一定會朝著有質(zhì)量的精細(xì)化方向發(fā)展，具體體現(xiàn)就在對現(xiàn)金流以及利潤分配的考量上，已經(jīng)完全調(diào)轉(zhuǎn)航向了。中國巨石，作為央企子公司，我相信也同樣會有這方面的轉(zhuǎn)變，如果未來能夠從“粗放”慢慢重新“做細(xì)”，中國巨石依然會值得期待，同時，如果國有資產(chǎn)都朝著這個方向努力，我相信，那個時候，就不僅僅是中國國有資產(chǎn)強起來的時候，也會是中國國有資產(chǎn)真正有實力走向世界的時候。期待這一天的早日到來！$中國巨石(SH600176)$

　　研究深度很贊，我做這一份，至少需要準(zhǔn)備半年時間。 樓主推薦的長海股份，值得關(guān)注，目前12PE左右，行業(yè)在周期底部。但是行業(yè)什么時候反轉(zhuǎn)還看不清楚。 不過以港股的標(biāo)準(zhǔn)，目前的價格還不算足夠低估

　　好文。這輪周期底部會比預(yù)料中長很多，至少現(xiàn)在還看不到反轉(zhuǎn)的跡象。巨石一直在強調(diào)需求端還有很大空間，這點我判斷不了。從歷史上看，企業(yè)對需求的判斷通常不太準(zhǔn)確?，F(xiàn)在只能觀察供給端的減產(chǎn)，但現(xiàn)實是還有新建的產(chǎn)能在投產(chǎn)中。

　　$中國巨石(SH600176)$也是我重倉持有一年多的公司，沒虧錢，也沒賺錢。我最不滿意的一點也就是作者文章中提到的“超額利潤”分配問題。連賣銠粉的錢都算到利潤里面去，我實在不敢不能接受。但是還因為這一點和不少中國巨石的其他投資者爭論。我認(rèn)為只有基于“扣非凈利潤”作為計算業(yè)績的基準(zhǔn)才合理。

　　我剛打賞了這個帖子 ￥36，也推薦給你。非常專業(yè)且用心的文章，也感謝你之前點出中谷財務(wù)上的迷霧。

　　行業(yè)向下還未見底，同業(yè)競爭擴產(chǎn)能無限卷，股價在向下通道。當(dāng)下的玻纖行業(yè)不值得配置。

　　嗯，有自家公司的持股，比起純粹去給央企打工，一定會多上一份用心就是了，從這個角度看，未來國家和老張的力往一處使，就更值得期待了。同時，有一個央字號的老大哥撐腰和完全是自家公司還是有很大不同的，雖然都是自家的錢，但有“超級大佬”兜底，風(fēng)險意識會完全不同，至少，在上杠桿、擴產(chǎn)能上，張總應(yīng)該不會放過這么好的資源的，所以，從他大跨步的行動上說，我并不認(rèn)為是一種冒險，反而是對資源的合理利用。當(dāng)然，前提是，張總未來可以把這些擴張轉(zhuǎn)化為更高效、更實在的現(xiàn)金流，而不只是規(guī)模上的龐大。

　　公司的二股東振石集團，就是公司張總的私人公司，巨石花錢，也是他家花錢，跟小股東利益沒沖突。

　　1、這個行業(yè)的很多會計處理方式缺乏謹(jǐn)慎性。行業(yè)用于最后成絲工序的鉑銠合金漏板占固定資產(chǎn)的比例在35%—50%之間，但行業(yè)通行的做法是不對這一生產(chǎn)工具計提折舊，而是根據(jù)實際損耗計入生產(chǎn)成本，這是我第一次遇到生產(chǎn)用的固定資產(chǎn)不計提折舊的案例。目前已上市的企業(yè)只有 長海股份 按實際折耗對鉑...